分眾第四季度營收未達預期

　  3月24日，分眾傳媒(Nasdaq:FMCN)發布2008年第四季度財報，財報顯示，分眾傳媒凈營業額為1.92億美元，根據美國通用會計準則，凈利潤為5000萬美元，營收下降15%，第四季度凈虧損為8.003億美元。

　　3月25日，摩根士丹利(亞洲)董事總經理季衛東接受本報記者采訪時表示，“由于分眾第四季度營收沒有達到并購之初的預期，導致資產價值發生變化，這部分損失從盈利報表里扣掉，產生了虧損。”

　　根據美國通用會計準則，由于資本市場的急劇變化和對某些業務的市場評估發生改變，公司須計提無形資產攤銷及商譽(優勢企業形成的資本化價格)減值等非現金一次性資產減值損失，因此，在該會計準則下，分眾傳媒2008年第四季度凈損失為8億美元。“商譽由收購當時的預期產生，現在收益預期減低，商譽部分就要減記。”季衛東告訴記者。

　　分眾傳媒董事長兼CEO江南春對此表示：第四季度營收的下降，是廣告市場突然下滑導致，很多廣告主在市場突然下滑時，以最快的速度砍掉了潛在的廣告費用。

　　“按照國際會計統一標準，品牌這類無形資產在并購時計入資產評估表，如果收購價定為100美元，其中可估算資產只有50美元，溢價50美元資產就算作商譽。當企業的經營狀況發生變化時，50美元溢價達不到要求，就要算作開支計算，也就是之前計入資產評估表的資產現在就要減少了。”季衛東說。

　　財報顯示，分眾傳媒并購給新浪的框架業務商譽沖銷3.74億美元，也就是說，分眾估價已經減少3.74億美元。據此估值，新浪將以更便宜的價格獲得分眾。

　　

或將重估收購價格

　　分眾傳媒盈利狀況惡化主要在去年第四季度。在這一季度，分眾傳媒收入1.9億美元，對比上一個季度下降15%，略高于預期。但由于重組璽城和分眾無線業務的費用在2008年第四季度體現，分眾傳媒當季出現虧損。而在2008年第三季度，分眾傳媒還曾獲得0.51億美元的盈利。

　　除去無形資產攤銷外，分眾第四季度虧損主要來自框架媒體業務3.74億商譽資產減記。“框架媒體減記數額如此巨大的主要原因是，當初洽購的盈利預期遠大于現在的盈利預期，這也是導致框架媒體減記的惟一原因。”分眾傳媒財務副總裁徐舸說。

　　目前分眾傳媒主要業務包括商務樓宇聯播網廣告、公寓電梯平面媒體網的廣告、電影院廣告、傳統戶外廣告和互聯網廣告。

　　截至2008年12月31日，分眾傳媒商務樓宇聯播網絡在全國范圍內安裝的LCD液晶屏和數字框架總數約為12.8萬塊，其中約12.26萬塊為公司直接擁有，5436塊屬于地區經銷商。分眾傳媒公寓電梯平面媒體網絡安裝的非數字框架總數約為29萬個，數字框架總數為34195個，目前占據國內公寓樓電梯平面廣告90%以上份額。

　　2008年第四季度，分眾傳媒商務樓宇聯播網的廣告營業額為6330萬美元，相較于第三季度9310萬美元下降32%。公寓電梯平面媒體網的廣告營業額為3922萬美元，相較于第三季4400萬美元下降11%，而該部分業務此前一直保持著44.1%和90.6%的增長速度。

　　從2005年開始，分眾傳媒整合原框架媒介、朗媒傳播、信誠四海、領先廣告等9家同行，從寫字樓到公寓，從商圈到生活圈，江南春花巨資打造的是一個分眾化的生活媒體圈，正是收益低于預期的規模優勢拖累了分眾。

　由于戶外廣告合同期限為一年，突然性的下降對戶外業務的影響很小。對影院業務來說，過去一年中國電影院票房以50%的速度在大幅上升，年底是賀歲電影檔期，人流量增加，廣告收入也會相應增加，戶外廣告牌和影院業務第四季度的漲勢好于其他業務。

　　目前分眾戶外廣告業務已經沒有任何商譽，出售給新浪的業務中的賣場廣告業務還有4億美元的商譽留存，“新浪收購時會有自己的會計準則，所以具體數額取決于新浪的評估，該業務近期內不會進行商譽減值，不過如果經濟進一步惡化，我不能完全保證不會進行商譽減值。”徐舸說。

“框架系”集體歸隱

　　除卻市場因素外，有分析師認為框架媒體營收下滑與“框架系”人事調整有關。自與新浪合并消息傳出，外界一直有分眾管理層離職的傳言。消息人士透露，春節前，譚智就在公司內部發送郵件，宣布離職并將進行休息。

　　今年1月26日，分眾傳媒宣布，公司執行主席江南春將取代譚智，重新出任CEO。譚智將留任分眾傳媒執行董事，CFO吳明東離職，由公司原總顧問亞歷克斯·德義·楊出任臨時CFO，邁克爾·徐為財務副總裁。

　　一位消息人士稱，此前分眾新浪的并購案曾遇到了譚智、吳明東等人的強烈反對，他們認為與新浪合并后分眾將迷失發展方向。“這次的高管離職并不是他們對薪水不滿，也不是分眾在縮減人員，而是這些人對新浪和分眾合并心存懷疑，他們看不清分眾新浪合并后的發展方向，也看不到自己個人職業生涯的發展前景，于是，在反對無效后，譚智和吳明東宣布辭職。”上述知情人士透露。

　　2004年11月，時任漢能投資集團董事總經理的譚智，作為出資人代表正式成為框架媒介的董事長。入主框架媒介后的一個月內，譚智著手整頓公司內部，將混亂的管理秩序、資金運作、組織架構扭轉理順。在面臨自己上市還是轉讓股權給上市公司時，譚智選擇了后者。“當時坊間把框架傳媒變相登錄納斯達克作為經典案例，但時過境遷。”一位業內人士對此唏噓不已。

　　江南春曾表示：并購交易會使少量人員受影響，但對營收下滑無直接影響。

　　摩根士丹利發布報告稱，受媒體有關分眾傳媒CEO譚智及其管理團隊辭職報道的影響，股票市場目前并沒有反映出分眾傳媒與新浪并購后剩余業務的價值。

交易或存在變數

　　在一些分析師看來，分眾業績可能影響分眾傳媒與新浪的并購交易。

　　新浪與分眾合并交易宣布之后，分眾傳媒股票節節下跌，已從收購之初的9美元左右一路跌至3月25日的6.6美元。

　　從新浪的角度來看，新浪決定收購分眾部分業務時，會意識到自己購買了價值縮水的業務，其中分眾轉售新浪部分業務的價值就縮水了3.74億美元，這筆數額會不會大到讓新浪重新審視收購分眾的價值？在分眾的業績面前，原本不看好分眾傳媒與新浪合并前景的市場人士對這一交易的前景更加悲觀。有分析師認為，如果這一交易取消，新浪股價將會受益。

　　分眾傳媒財務副總裁徐舸表示：“我沒法告訴你新浪的想法，不過我得說，我們給了新浪一張不錯的資產負債表，而且由于商譽已經減損，所以如果我是收購方，我會覺得減記帶來的效果是積極的。”

　　截至2008年12月31日，分眾傳媒公司整體的現金和現金等價物為4.229億美元，較2008年9月30日的3.732億美元增長13%。按照摩根士丹利給出的數據，分眾傳媒目前持有現金占市值37%。美國投資公司SIG分析師趙春明透露，分眾傳媒現在持有的現金將有70%分給新浪，剩下30%留給分眾傳媒，但并購雙方對現金分配方式一直未公開。

　目前，并購交易已經得到雙方董事會的批準不需要再經股東大會批準。有分析師認為，股價的下跌已反映出市場對分眾傳媒和新浪的交易預期。而分眾傳媒的業績很可能進一步拉大雙方股價的差距，這將使交易的推動者之新浪管理層面臨來自新浪股東的壓力。

　　市場對戶外廣告市場的前景仍趨于悲觀。2008年，戶外廣告的增長為20%，預計2009年戶外廣告的增長僅為3%，幾乎所有的戶外媒體運營商均對2009年持謹慎態度。摩根士丹利認為，鑒于其規模和稀缺性，要復制分眾傳媒的核心資產很困難。相比之下，分眾傳媒的大多數競爭對手的規模相對較小。摩根士丹利對分眾傳媒股票評級為“持股觀望”(Equal-weight)。

　　3月17日，曹國偉在新浪管理層電話會議中表示：“任何一項協議都有許多不得不面臨的情況，當然，也會有許多情形導致無法順利合并，雖然有不少的挑戰在前，但我認為，我們已經做好了應對這些挑戰的準備，也有足夠的經驗來解決這些挑戰。”

　　摩根士丹利出具的分眾報表中提到：值得注意的是,經過這些沖銷,分眾框架業務不再有任何溢價，而液晶顯示屏業務仍然有4億美元溢價。“如果今年一季度分眾液晶屏業務營收不佳，這部分溢價極有可能也要沖銷，那么3.74億美元+4億美元，新浪重估分眾價格的可能性將更大。”上述人士說。