投資要點(diǎn)：

    9月15日，我們前往佛山市國星光電股份有限公司，與公司總經(jīng)理助理就公司的經(jīng)營狀況進(jìn)行了交流。

    公司目前在LED封裝領(lǐng)域已處于國內(nèi)領(lǐng)先地位：公司目前為中國大陸前三大LED封裝企業(yè)之一，也是產(chǎn)量最大的SMD LED封裝企業(yè)。主要從事LED器件及其組件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)類電子產(chǎn)品、家電產(chǎn)品、計(jì)算機(jī)、通信、平板顯示、亮化工程領(lǐng)域。

    高亮度LED發(fā)展前景廣闊：高亮度LED已成為主流產(chǎn)品，全球市場(chǎng)規(guī)模從95年至07年的累計(jì)增幅約為820%。未來，筆記本電腦、液晶電視、汽車尾燈與第三剎車燈、通用照明市場(chǎng)都將成為高亮度LED持續(xù)發(fā)展的新興領(lǐng)域，特別是通用照明市場(chǎng)擁有政府對(duì)高效照明的財(cái)政補(bǔ)貼政策可大幅降低高亮度LED與熒光燈等光源之間的差價(jià)，進(jìn)而加速高亮度LED在該市場(chǎng)上的滲透。

    中國大陸LED封裝業(yè)最具規(guī)模及競(jìng)爭(zhēng)力：由于近年國外企業(yè)紛紛在國內(nèi)設(shè)廠，使國內(nèi)封裝業(yè)形成了一定產(chǎn)業(yè)規(guī)模，逐漸成為全球重要的LED封裝生產(chǎn)基地。隨著大陸封裝企業(yè)及其產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，近幾年的全球市場(chǎng)占有率穩(wěn)步上升，預(yù)計(jì)2010年將達(dá)到8%；而2007-2011年我國LED封裝產(chǎn)值年復(fù)合增長率為19.30%。其中，SMD LED、大功率LED封裝增長較快。未來，LED 封裝發(fā)展也將走向微型化與功率化。目前，產(chǎn)業(yè)化的白光LED發(fā)光效率已達(dá)100lm/W，并開始進(jìn)入通用照明市場(chǎng)�？梢灶A(yù)計(jì)，通用照明市場(chǎng)未來有望成為LED的主要應(yīng)用領(lǐng)域之一。

    毛利率同比微降，但仍維持在較高水平：上半年，由于公司為擴(kuò)大SMD LED的市場(chǎng)占有率，適當(dāng)下調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格，使該器件的毛利率同比下降了0.19個(gè)百分點(diǎn)，但相比其它業(yè)務(wù)，仍呈現(xiàn)出32.72%的較高毛利率，主要因?yàn)槠渲械腡OP LED 增長較快，上半年該器件同比增長193.33%，成為公司主要利潤增長點(diǎn)。而目前，TOP LED主要應(yīng)用于家電控制器和顯示屏兩個(gè)領(lǐng)域。公司認(rèn)為，未來SMD LED毛利率還會(huì)維持在這一水平，因此，綜合毛利率的變化不會(huì)太大。

    短期庫存壓力較大，但隨芯片產(chǎn)能釋放會(huì)得到緩解：今年2、3季度，由于下游空調(diào)企業(yè)迎來銷售旺季，公司主要客戶格力、美的等要求增加供貨，導(dǎo)致異地倉庫存較年初增加52.71%；由于上游芯片供不應(yīng)求且有漲價(jià)趨勢(shì)，公司為此主動(dòng)增加芯片庫存，導(dǎo)致這一部分庫存較年初增加了106.73%；上述兩項(xiàng)原因?qū)е鹿�司上半年的庫存較高，較年初增加了72.42%。公司認(rèn)為，目前庫存較高只是暫時(shí)的，明年2、3季度芯片產(chǎn)能將會(huì)釋放，屆時(shí)芯片價(jià)格會(huì)大幅下將，公司產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)相應(yīng)下調(diào)，之前的庫存壓力將得到緩解。同時(shí)，借助芯片產(chǎn)能釋放及下游產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)時(shí)機(jī)，公司認(rèn)為更有利于戶外顯示屏的推廣及通用照明市場(chǎng)的進(jìn)入。

    目前致力于封裝主業(yè)，適時(shí)會(huì)將產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸：對(duì)我國LED企業(yè)來說，垂直產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營模式將會(huì)成為未來發(fā)展趨勢(shì)。公司目前擁有芯片企業(yè)旭瑞光電15%的股權(quán)，目前該公司的廠房已在裝修，并已訂購了芯片上游設(shè)備MOCVD11臺(tái)，其中1臺(tái)做研發(fā)，10臺(tái)做生產(chǎn)，明年年初投產(chǎn)，主要生產(chǎn)大功率芯片。盡管公司表示，會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候?qū)�產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，但目前公司主要還是致力于LED封裝主業(yè)的發(fā)展，也決心在該領(lǐng)域做大做強(qiáng)。

    投資建議及盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為，如果芯片價(jià)格在明年2、3季度如期下降，一方面將利好LED下游封裝及應(yīng)用領(lǐng)域，公司作為國內(nèi)封裝行業(yè)的龍頭無疑將從中受益；另一方面，具有很大成長空間的通用照明領(lǐng)域目前由于上游成本過高，一直發(fā)展平平，芯片價(jià)格下降會(huì)加速該市場(chǎng)的啟動(dòng)，也會(huì)促使公司快速進(jìn)入這一重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)公司10、11、12年EPS分別為0.71、1.08、1.47元，對(duì)應(yīng)PE分別為48.28、32.09、23.41倍。鑒于目前股價(jià)偏高，給予"持有"評(píng)級(jí)。