陳偉彥  聯合證券

　　事項：

　　公司發布了2007年報，營業收入為148.39億元，同比上升7.72%，實現凈利潤2.04億元，同比大增56.13%，每股收益為0.41元。

　　公司發布了2008年1季報，營業收入為36.8億元，同比上升23%，實現凈利潤0.55億元，同比增長10.4%，每股收益為0.11元。

　　點評：

　　收入增長在加快

　　07年整體營業收入同比增長7.72%，其中彩電收入同比增長5.83%，在彩電增長中，海外業務克服上半年由于歐洲市場調整導致海外收入大幅下滑63.35%的不利局面，公司積極開拓北美和其他新興市場，全年海外業務收入同比下降10.57%；國內彩電收入同比增長約10%，略高于行業水平。 08年Q1，營業收入同比增長19%，如綜合考慮到07年冰箱業務剝離和07年新增合并子公司的影響，08年Q1彩電收入實際增速約在20%以上，這也反映了08年彩電行業的快速增長，根據中國電子視像行業協會發布的報告，08年第一季度國內彩電銷量同比減少2%，銷售額同比增長21%。

　　毛利率持續上揚

　　07年主營業務毛利率為18.25%，同比增加2.36個百分點。由于家電企業內銷和出口毛利率差異很大，需要分區域看待毛利率的實際變動情況。07年公司國內和海外業務毛利率分別為21.0%、5.2%，同比分別增加2.2和0.3個百分點。公司在液晶上游的技術優勢和中高端產品策略是毛利率提升的關鍵因素。

　　液晶模組擴產提升毛利率。液晶模組的達產和擴產是毛利率提升的關鍵因素，根據目前運營情況，自制模組比外購模組節余成本3-5%，隨著50萬臺液晶模組的達產以及08年7月模組二期的投產、背光模組生產線的建設，08年液晶模組實際產量將明顯增加，08年毛利率存在較大提升空間。

　　液晶面板價格穩步下降有利于毛利率的穩定、提升。從液晶面板的供需形勢看，根據全球專業的平板顯示市調機構Displaysearch的最新預測，08年Q2液晶電視面板將供過于求，Q3和Q4供給略緊張，但相比07年大為緩解。而且，上游和下游作為利益共同體的趨勢日益明確，這從近期國內幾家主要的彩電企業都和上游達成穩定合作關系可以看出：海信與友達合作自主生產液晶模組、TCL與三星合作生產液晶模組、康佳和創維參股LG在廣州的模組廠。產業鏈格局的變化有利于國內彩電企業提升毛利率。

　　營業利潤有較大提升空間

　　07年扣除政府補貼增加(6970萬元)和轉讓冰箱業務股權收益(4040萬元)之后，實際運營利潤與06年基本持平，并未有明顯增長。毛利率提升并未轉換為利潤高增長的主要原因是：(1)由于穩健的財務政策，07年資產減值損失達9431萬元，占凈利潤約50%，預計這一因素在08年將大為緩解；(2)票據貼息達3669萬元，導致財務費用增加2000萬元。公司由于采購液晶面板時需支付現金而對家電連鎖有較大的應收帳款和應收票據，極大影響現金流，導致票據貼息增加。因此，增發融資能否成功對緩解公司的資金壓力有較大影響。

　　08年Q1利潤僅增長10%的也是類似原因：由于Q1大幅增加進口液晶面板的預付款，公司集中對票據貼息，影響財務費用同比增加3146萬元，影響利潤下降50%。預計這一影響在之后季度也將大為緩解。

　　關聯交易影響較大

　　公司與集團之間的關聯交易較多，尤其是從集團下屬公司采購機殼和模組、IC以及通過集團海外銷售平臺銷售彩電等對成本費用的影響較大。模具和IC是占成本費用的比重較大，2007年從青島海信模具公司采購機殼和模具達5億元，通過青島海信進出口公司采購IC共1.58億元，關聯交易對公司的成本費用有較大影響。

　　長期看好公司后續的成長空間

　　我們認為，就行業景氣周期和公司特質、核心競爭力等方面綜合判斷，公司確定性成長的軌跡十分清晰。公司在產業布局方面始終秉承“先人一步”的戰略導向，“信芯”、LCM模組、LED背光源等填補國內空白的自主技術項目先后出臺，使得公司有望構筑較高的市場和技術壁壘，從而憑借突出的核心競爭優勢，實現國產彩電廠商真正意義的的突圍。

　　投資建議

　　公司股價經過前期下跌后，目前具備較好估值優勢：08年PE為19倍，PB僅1.7倍。加之公司大股東股改時承諾減持價格不低于8.91元，目前股價具備較高的安全邊際。我們維持“增持”的評級！

　　風險提示

　　彩電行業競爭激烈導致短期內業績波動； 液晶模組二期的量產時間能否如期量產； 股權激勵能否獲批和時間存在不確定性。